机会在上半年，风险在下半年。
这是一次基础扎实的“吃饭”行情，不容错过。上半年是交易的最舒适区间，成长优先，蓝筹也能够获得一定收益。下半年宏观不确定因素增加，交易难度或加大。
市场的阶段性底部已经铸造扎实。从估值上来看，当前全A市净率为历史最低水平，市盈率为历史前10%的低位，比往年“春季躁动”要低30%左右。从市场微观表现来看，二次探底之后出现指数与个股的显著背离，也预示着市场见底。
宏观环境进入货币信用“双宽”时期，为市场提供了舒适的反弹环境。我们之前已经预期2018年10月份为社融低点，此后社融开始反弹，进入宽信用区间。1月份的社融规模超预期，再次确认货币宽松已经切实传导到信用端。货币信用“双宽”区间是权益类运行的最舒适区间。经济见底在望。同时，中美贸易协定朝着和解的方向迈进，美联储的鸽派表态加息放缓，也意味着外围环境转松。历史上看，货币信用“双宽”区间对权益类资产运行最为舒适。
在反弹风格上，成长股占优。对于成长股而言，文玩，商誉风险暴雷后，业绩底部已经显现。在不同板块中，创业板业绩受经济周期的影响最小，这也意味着在流动性宽松、经济衰退的环境中，成长股有更好的表现。监管政策的方向性调整增强了市场活跃的微观基础。2018年11月份以来的政策调整表明监管正在推动市场交易活跃的方向上不断前进。同时，科创板的推出预期，有望推高市场人气，提升对于成长股的估值水平。
下半年的风险会加大。最主要的风险来自于经济下行带来的业绩预期下修。
投资策略：把握这次“吃饭行情”，之前大幅度下跌的中小创将有较大超额收益。行业上电子、计算机、通信等值得把握。具体方向上，有两条主线值得布局。其一是优质的成长行业龙头，如中科曙光（603019）、宁德时代（300750）、北方华创（002371）等；其二是商誉风险暴露比较充分，同时主营业务仍然保持正常增长，前期被市场大幅度杀跌的小盘股，以细分领域龙头为主，如长信科技（300088）、富临精工（300432）、立思辰（300010）等。
风险提示：中美贸易冲突再次恶化；美国经济提前衰退。
正文
节后肇始的“春季躁动”，很可能持续展开，成为今年不容错过的“吃饭”行情。
当前的市场已经足够便宜，市场的阶段性底部铸造得十分扎实，为反弹提供安全垫。从估值上看，估值处于历史底部。当前全A市净率为历史最低水平，市盈率为历史前10%的低位，比往年“春季躁动”要低30%左右。从市场微观表现来看，二次探底之后出现指数与个股的显著背离，也预示着市场见底。2010年来市场共经历过三次明显的探底，第一次是在2012和2013年间，当时指数在2012年底见到了1901的低点，半年后又再次下探到1849点，形成双底。第二次是在2016年，1月底指数熔断后见到2638低点，，展开反弹后2月份再次下探2650点，形成双底。第三次是2018年，10月19日指数见到2450低点，反弹俩月后在2019年1月4日再次见到2440低点，形成双底。在历次双底中，第二次探底时明显走出底部的个股占比都比第一次明显上升，显示出个股与指数的背离。前两次背离出现后，市场就开启牛市或者持续性反弹。
宏观环境进入货币信用“双宽”时期，为市场提供了舒适的反弹环境。我们在此前报告《一次真正的“躁动”》中就指出，2018年12月份的社融超预期确认了10月份社融增速的低点，社融增速将进入上行期，2018年2月份以来的宽货币政策开始传导到信用端，信用开始放宽。而一月份超预期的社融数据进一步验证了我们之前的观点，即当前经济已经进入货币信用“双宽”区间。同时，中美贸易协定朝着和解的方向迈进，美联储的鸽派表态加息放缓，也意味着外围环境转松。历史上看，货币信用“双宽”区间对权益类资产运行最为舒适，市场往往形成持续反弹，最差的状况也是小幅下跌。2010年以来，市场共经历三个完整的货币周期，并经历了三个半信用周期。两者相互交织，已经形成了15个小周期，当前市场正处于第16个小周期当中。可以发现几个规律：一是市场在货币与信用双宽松时，表现都是比较强劲的，即使在最差的2016年7月至9月，也仅仅是创业板指小幅下跌3.5%，其余阶段都是市场上涨。二是信用与货币双紧的时期，市场表现通常较为疲弱，除了2013年的创业板牛市是例外。但2013年的创业板牛市与当时新股发行暂停，市场外延并购开始风起云涌有很大关系。外延并购的存在使得盈利能够脱离宏观经济周期而出现较大幅度的上行。三是货币信用双宽松后若货币转向收紧，则市场有较高的下跌风险。
在反弹风格上，成长股占优。随着风险偏好提升，蓝筹也会有一定跟随表现，但总体将弱于成长股。成长股占优在于三个方面的有利条件。
其一，商誉风险得到充分的阶段性释放，创业板迎来业绩底。我们在此前报告《商誉风险全面暴露，成长股考验“成色”——2018年A股业绩预览》中，对中小创商誉风险做了细致测算：2018年，中小板商誉减值规模在350亿元左右，创业板在450亿元左右；2019年，中小板商誉减值规模在200亿元左右，创业板在350亿元左右。而根据2018年的测算（详见报告《商誉风险全面暴露，成长股考验“成色”——2018年A股业绩预览》），中小板归母净利润2365亿元，同比下降16%，创业板归母净利润472亿元，同比下降48%。可见，商誉减值是创业板业绩下滑的核心原因。按照2019年350亿的减值规模，只要保持其余利润零增长，2019年创业板归母净利润增速就能够达到25%以上，迎来爆发式反弹。因此基本可以确认创业板业绩底部已经显现。
