最近，艺术品份额作为一种新的金融创新产品而受到人们的关注，在产品推出之初，其价格经历着大涨大跌。针对此现象，本文首先对艺术品份额概念及影响份额价格波动的市场供求、艺术品标的物价值这两个市场因素进行理论分析。在此理论基础上结合天津市文化艺术品交易所案例，分析其现象背后的成因，并鉴于当前刚刚起步的艺术品份额市场存在的问题提出若干建议。
一 引言
近几年，随着对艺术品收藏的急剧升温，艺术品市场呈现出从未有过的辉煌。2009年中国艺术品市场刚刚踏入“亿元时代”的门槛，2010年艺术品市场上又迎来更大的惊喜。艺术品市场的拍卖总成交额高达573亿元人民币，较2009年的225亿元人民币的成交额增长了154.7%。根据雅昌艺术市场监测中心的国画400指数和油画100指数，可以看出近年来艺术品拍卖市场上的火爆(如图一)。然而对艺术品的青睐绝不仅仅体现在艺术品市场上，在金融市场上，艺术品金融创新产品也层出不穷。
图1 国画400成份指数（左）和 油画100成份指数（右）
表一 黄河咆哮、燕塞秋月交易统计数据。数据来源：天津市文化艺术品交易所官方网站。
表二 天津市文化艺术品交易所上市艺术品份额中签率。数据来源同上
文化艺术品金融化是当今艺术品市场上一个新的发展趋势。在国际上，主要采用基金的方式。第一支艺术品投资基金是1989年大通银行推出的大通艺术基金，此后各大银行、资产管理公司、艺术品投资咨询公司等机构都相继推出有所差异的创新形式的艺术品基金：艺术品组合投资模式的艺术品基金、艺术家共同信托、艺术经纪人基金、艺术品对冲基金等。而在国内，2007年6月中国民生银行推出的“艺术品投资计划”1号和2号基金产品掀起了国内文化艺术品金融化的浪潮。近年来艺术品份额化交易作为国内首创的金融创新模式也受到社会各界的广泛关注。比较有代表性的当属天津文化艺术品交易所、上海文化产权交易所、深圳文化产权交易所。上海采用的是产权交易模式，而天津、深圳采取的是类证券化交易模式。
天津于2008年7月7就开始组建天津文化艺术品交易所，实行艺术品份额化发行交易。
上海于2009年6月创立文化产权交易所，建立的是以文化物权、债权、股权、知识产权等为交易对象的市场平台，以文化产权和文化版权等交易为交易核心(如动漫游戏产权交易、版权交易)，为解决文化产业融资难、创意难转化为商品、风险资本、社会资本介入后难退出等问题提供了一个崭新的交易模式。
深圳文化产权交易所采取权益拆分的方式，将1号资产包---杨培江美术作品定价为200万，拆分称1000份，以2000元/份的价格主要销售给一些收藏家、金融机构、交易商，打造了一条“艺术家---画廊---交易商---交易所---投资人”的产业链条。与此类似交易模式的天津文化艺术品交易所与之最大的差异是入市门槛，天津面向的投资者是大众，而深圳文化产权交易所是定向募集。
目前，国内对艺术品资本化理论研究的相对较少，主要的文献有：
雷原(2007)分析了艺术品证券化的现实背景、现有艺术品投资市场的两大制度缺陷，并提出了以创立艺术品的实物托管、价值公估、商业保险三位一体、功能耦合的制度系统为基础实现艺术品证券化的思路；周思达(2009)在艺术品抵押权证券化理论分析的基础上论证了艺术品抵押权的可行性，并就艺术品证券化过程中和交易过程中的法律风险和控制进行了阐述；倪进(2010)认为艺术与资本的对接不是选择而是必须，艺术品金融化是改变艺术品市场结构的重要途径之一，并分别探讨了艺术品证券、艺术品信托、艺术品保险等问题。
现有的文献资料主要集中在艺术品资本化、金融化的宏观层次上理论分析，而缺乏对实践中具体问题的深入研究。本文针对实践中的天津文化艺术品交易所艺术品份额上市之初价格大涨大跌现象进行市场因素分析，并在此基础上提出若干有利于艺术品份额化交易模式健康发展的建议。
二 艺术品份额化概念界定及影响份额价格波动的市场因素理论分析
(1)艺术品份额化概念界定
艺术品份额化，即对单件艺术品或由若干件艺术品构成的资产包进行严格的鉴定、评估、托管、保险后，将其产权进行等额拆分，发行并上市交易拆分后的份额合约。当艺术品份额合约挂牌交易后，投资人就可以通过认购并持有艺术品份额合约，即拥有部分所有权，享受基于部分所有权所带来的收益，并承担相应风险。
艺术品份额的标的物是艺术品，包括书画类、雕塑类、瓷器类、工艺类等国家允许并批准流通的艺术品，它是通过份额化交易将文化艺术品市场和资本市场融合在一起，兼具艺术品和股票的特征，但又不同于它们各自。
通常，主流的文化艺术品，比如书画、瓷器、现当代油画等，价值普遍偏高，其购买者局限于少数富人或者机构。而对于价格低一些的一般作品，其投资升值空间比较小，加之普通投资者对文化艺术品鉴赏能力有限，以保值增值为目的投资往往不尽如人意。艺术品份额化通过将高价值的艺术品产权进行拆分，并实行份额化交易，降低了艺术品投资的资金门槛，使资金量小的投资者也可以参与艺术品的增值回报中，所有者的增多亦大大降低了艺术品投资的风险；鉴定与保险有效解决了赝品问题，一旦发现是假货，由保险公司按照上市交易价格进行有限赔偿；连续交易增强了艺术品份额的流通性，使其变现能力增强；托管在一个共同认可的地方，减少了收藏难度，也降低了买一件完整艺术品的保管风险与交易成本。
艺术品份额类似于股票，都是将标的物的所有权进行分割，交易机制也类似于股票，但它们仍然有许多差异。股票的标的物是企业，发行股票的目的是募集资金用于扩大再生产，实现资本积累，投资者从中分享股息、红利等。艺术品份额的标的物是单件或若干件艺术品构成的资产包，投资于艺术品份额是为了分享艺术品增值所带来的收益，同时享受了解艺术品的过程中所带来的精神愉悦。企业在生产经营的过程中可以带来现金流收入，但也有经营风险，这就意味着其价值会随其经营状况而变动，公司的盈利能力和发展潜力是导致其股价变动的根本原因。由于艺术品是静止的实物，没有连续、稳定的现金流收入(可以通过艺术品展览等手段获得少量的现金流)，也不存在经营风险，而是利用艺术品的稀缺性和增值保值性吸引投资者，人们对艺术品的需求决定了其未来的升值空间。
(2)艺术品份额价格波动的市场因素理论分析