基本结论
事件：4月11日晚，四川雅化实业集团股份有限公司发布公告，将于2019年4月16日发行8亿元可转债。对此我们进行简要分析，结论如下：
债底为81.63元，YTM为1.84%。雅化转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的106%(含最后一期利息)，按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/4/11)5.41%作为贴现率估算，债底价值为81.63元，纯债对应的YTM为1.84%，债底保护性一般。
平价为92.65元，下修条款较易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为8.98元/股，雅化集团(002497.SZ)4月11日的收盘价为8.32元，对应转债平价为92.65元。雅化转债的下修条款为：10/20,90%，有条件赎回条款为：15/30,130%，有条件回售条款为：30,70%，下修条款较易触发。
预计雅化转债上市首日价格在98~100元之间。雅化转债当前的平价水平为92.65元。可参照的规模可比标的是铁汉转债，当前转股溢价率为4.27%。考虑到雅化转债正股经营业绩一般，债底保护性不算高，评级和规模的吸引力不强。预计上市估值有限，我们预计转股溢价率水平可能在6%~8%之间，则对应的上市价格在98~100元。
预计配售比例在30%左右。郑戎直接持有雅化集团14.32%的股份，为公司控股股东和实际控制人。目前，尚无股东承诺参与优先配售。我们预计配售比例在30%左右，那么留给市场的申购规模约为5.60亿元。
预计中签率在0.07%-0.09%之间。雅化转债总申购金额为8亿元，假设配售比例为30%，那么可供投资者申购的金额为5.60亿元，若网上申购户数为60~80万，平均单户申购金额按上限打新，则中签率在0.07%-0.09%之间。
雅化转债债底保护较为一般，目前平价水平较低，该平价水平是年初以来新发新券中除银行转债外最低的，发行人在转股价的设置上并不算友好。正股方面整体经营业绩一般，看点不多，上市估值有限。建议投资者谨慎参与申购。
风险提示：股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。
一、雅化转债基本要素分析
4月11日晚，四川雅化实业集团股份有限公司(以下简称“雅化集团”)发布公告，将于2019年4月16日发行8亿元可转债，此次募集资金将用于年产2万吨电池级碳酸锂(氢氧化锂)生产线项目及补充流动资金。以下我们对雅化转债的申购价值进行简要分析，供投资者参考。
债底为81.63元，YTM为1.84%。雅化转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的106%(含最后一期利息)，按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/4/11)5.41%作为贴现率估算，债底价值为81.63元，纯债对应的YTM为1.84%，债底保护性一般。
平价为92.65元，下修条款较易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为8.98元/股，雅化集团(002497.SZ)4月11日的收盘价为8.32元，对应转债平价为92.65元。雅化转债的下修条款为：10/20,90%，有条件赎回条款为：15/30,130%，有条件回售条款为：30,70%，下修条款较易触发。
总股本稀释率为9.28%。若按雅化集团(002497.SZ)初始转股价8.98元/股进行转股，转债发行对总股本的稀释度和流通盘的稀释度分别为9.28%和10.93%，股本摊薄压力较小。
二、投资申购建议
预计雅化转债上市首日价格在98~100元之间。雅化转债当前的平价水平为92.65元。可参照的规模可比标的是铁汉转债，当前转股溢价率为4.27%。考虑到雅化转债正股经营业绩一般，债底保护性不算高，评级和规模的吸引力不强。预计上市估值有限，我们预计转股溢价率水平可能在6%~8%之间，则对应的上市价格在98~100元。
预计配售比例在30%左右。郑戎直接持有雅化集团14.32%的股份，为公司控股股东和实际控制人。目前，尚无股东承诺参与优先配售。我们预计配售比例在30%左右，那么留给市场的申购规模约为5.60亿元。
预计中签率在0.07%-0.09%之间。雅化转债总申购金额为8亿元，假设配售比例为30%，那么可供投资者申购的金额为5.60亿元，若网上申购户数为60~80万，平均单户申购金额按上限打新，则中签率在0.07%-0.09%之间。
雅化转债债底保护较为一般，目前平价水平较低，该平价水平是年初以来新发新券中除银行转债外最低的，发行人在转股价的设置上并不算友好。正股方面整体经营业绩一般，看点不多，上市估值有限。建议投资者谨慎参与申购。
三、正股基本面分析
雅化集团以锂产业和民爆产业为主业。公司业务涵盖民爆生产、爆破服务、锂盐生产、锂矿开采、危险品运输、军工业务等。其在智能装备、电子雷管、工程爆破、炸药技术等领域处于国内领先水平。全资子公司雅化锂业在锂行业中技术领先。
民爆行业素有“能源工业的能源，基础工业的基础”的称谓，其下游连接着采矿、冶金、交通、水利、电力、建筑和石油等多个行业，尤其在大型基础设施建设领域中具有不可替代的作用。雅化集团是中国民爆行业的优势企业，公司通过近年来的前瞻布局，已基本完成在民爆需求最旺盛区域的市场布局。
民爆业务+锂业务协同发展。公司的主营业务包括民爆业务和锂业务两大板块，同时还涉足运输、军工等方面业务。民爆业务主要包括民爆产品的生产与销售、工程爆破服务等。锂业务主要为深加工锂产品的研发、生产与销售，主要产品包括氢氧化锂、碳酸锂、磷酸二氢锂、锰酸锂等锂系列产品，公司锂产品广泛运用于新能源、医药和新材料领域。同时，公司也通过各种渠道储备了一定的锂矿资源，为锂产品的生产提供充足的原料保障。