——周金涛（2016）
每周静思：周期与均衡
2018年，在去杠杆和中美贸易战的主导下，中国股票市场从1月最高点下跌了约27.5%。香港市场恒生指数下跌了26.5%。除了股票外，人民币也从6.27贬值到6.95，贬值约10%。信用债的收益率持续攀升，例如7年期A+信用债收益率从9.15%攀升到9.73%，信用利率上升幅度也达到了6.3%。实际上，不仅仅是中国，其他新兴经济体的亦是如此。
2018年，我们抓住了改革创新、去杠杆和中美贸易战三条主线，在均衡的框架下推演出了股票、商品、本币和信用债下跌的都保持谨慎甚至应当持有空头的头寸判断。从我们的判断来看，降低仓位，采用均衡配置分散风险策略保证了在2018年的正确判断。从金股组合来看，截止10月27日，中信建投(行情601066,诊股)金股组合绝对回报-7.37%，相对沪深300指数收益为13.89%。中信建投策略研究的成果得到了市场的广泛认可。
暴跌之中，周金涛先生在2016年临终前的警告就会历历在目。在2016年，周金涛先生就指出2017-2019年是康波衰退向萧条的过渡期。康波从衰退向萧条过渡的阶段，政治秩序瓦解和经济秩序瓦解成为世界运行的主要特征。周金涛先生临终前对2017-2018年万劫不复的预言正在兑现。中国资本市场在感叹周金涛先生的远见同时，对康波周期理论和宏观对冲方法再次引起广泛的关注。
在市场广泛关注的情况下，我们以自己的理解和所学，对比周期分析和均衡分析两种方法，以展现两种方法实现的殊途同归，力求展现两种方法的相互补充。我们对两种理论的理解和把握并不完全准确，也欢迎各位领导和老师提出批评。2018年的冬天逐步来临，周先生去世也快2周年了，谨以此文表达对老师的怀念。
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经济分析与推演
2.1 周期与均衡分析的有效性
策略分析的最终目标是对价格的推演，特别是证券价格的预测，以便对投资做出指导和规划。在此基础上就会演化出技术分析、财务分析、基本面分析等众多的分析方法和流派。Fama（1970）在著名的有效市场假说中，将价格反映信息的程度，将市场划分为无效市场、弱有效市场、半强有效市场和强有效市场。
（1）无效市场：历史交易信息被充分反映的市场就是有效市场，否则就是无效市场。只有在无效市场中技术分析才有效。按照Fama的论述，在有效市场中采用技术分析就无异于占星术。
（2）弱有效市场：如果历史交易信息均被市场所反映，但是基本面信息未被反映，那么这种市场就是若有效市场。在弱有效市场中，技术分析是无用的，但是基本面分析和财务分析是有用的。周期分析和均衡分析均属于经济基本面分析，通过对经济活动的基本面描述和推演来制定投资策略。
（3）半强有效市场：如果历史交易信息和基本面信息均被充分的反映，只有内幕信息未被反映。在这个类型的市场中，只有内幕信息交易才获利。历史交易信息和基本面信息均无效。
（4）强有效市场：所有信息都被反映的市场是强有效市场。内幕消息在这种市场中均无法获利。
按照斯蒂格利茨的论述：成熟市场通常来说是介于弱有效市场和半强有效市场之间，新兴市场是无效市场或者是弱有效市场。如果市场是无效或者弱有效的，那么套利者会通过技术分析和基本面分析使得信息反映到价格水平中。竞争过程使得价格不断的反映历史交易信息和基本面信息。如果市场是半强有效，历史交易信息和基本面信息均被反映，那么由于信息成本的存在，投资者不再展开分析，基本面信息和历史交易信息就不再进入价格。因此，市场大多会处于弱有效市场和半强有效市场之间（Grossman-Stiglitz Paradox）。不同市场投资者对信息的分析处理能力不同，市场的成熟程度之间存在着一定的差异。但是在弱有效市场和半强有效市场之间，采用基本面分析是有效的。这就是经济基本面分析——周期分析和均衡分析的逻辑基础。
2.2 经济过程的描述
在基本面分析有效的情况下，那么对经济基本面的分析到投资实践实际上就主要依赖于对经济活动的分析和判断，自上而下的分析能够提供经济运行活动的全貌，然后实现对不同资产价格表现的推演。这是宏观策略或者宏观对冲策略的基本方法。无论是周期分析还是均衡分析，都通过刻画经济活动来推演价格的变化。
周期分析：康德拉季耶夫在1925年《经济生活中的长波》采用统计学的方法对英、法、美等资本主义国家18世纪末到20世纪初100多年的批发价格水平、利率、工资、对外贸易等36个系列统计项目的加工分析。这其中既包含价格水平的记录，又包含产出水平或者产量的记录。熊彼特在《经济发展理论》和《经济循环论》中将康波周期、朱格拉周期和库存周期运行结合到一起，形成了”三周期嵌套模型“。按照熊彼特的论述来看，朱格拉周期和库存周期主要观察的指标是以投资活动引起的产出水平的变化。产生周期的原因是人类社会的创新活动。由于周期是沿着时间对经济活动的记录，在投资过程中价格和经济状态也存在着广泛的相似性，因此在投资过程中受到广泛欢迎。
均衡分析：均衡分析方法在经济学中一直占据着主导地位。与周期分析不同，均衡分析将整个经济活动视为一个系统，所有的变量均在系统中运动和变化，经济活动经过足够长的时间之后，就能够达到动态平衡状态，这也是就是所谓的瓦尔拉斯均衡状态和时间均衡状态。经济系统在面临冲击的时候，均衡状态就会发生移动，带来经济运动，通过比较静态分析能够找到经济活动的变化方向。通过构建计量经济模型，也能估算运动的幅度和变化。