自去年11月科创板首次提出，到如今已有多家企业科创板申请获得受理，科创板及注册制的落地速度之快，远超市场预期。恒天财富研究院近期特别推出科创板系列专题，从科创板的前世今生、科创板与国内外类似板块对比、科创板的基础制度改革、科创板机遇下金融行业变局等多个角度，通过一系列深度研究报告全方位解读科创板对资本市场的影响，分析科创板来临下的投资策略。
科创板的基础制度改革与创新
科创板注册制规则体系出台，充分体现了市场化、法制化的改革方向，是证券市场改革的重大突破。科创板在上市条件、发审制度、定价机制、交易规则和退市制度安排等维度都进行了创新。
从上市标准来看，聚焦科创，包容性更强。科创板定位科创企业，优先支持符合国家战略，拥有关键核心技术，科技创新能力突出的企业，重点推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合。另外，科创板发行制度包容性更强，未盈利、特殊股权结构和红筹企业也可上市。
从发行审核制度来看，注册制领航，审核效率更高。理论上的注册制，是交易所审核为主，证监会审核是形式检查，这也意味着审核效率更高。近两年来A股市场IPO审核周期已从过去的3年缩短为1年，而科创板上市企业自受理至注册时间大概在3个月至8个月，科创企业融资难度大大降低。
从定价配售机制来看，IPO定价市场化，网下配售调高。科创板IPO定价将市场化，打破23倍PE束缚。科创板取消了发行人与主承销商自主协商直接定价的方式，全面采用市场化的询价定价方式，向机构投资者进行询价确定发行价格，提高了定价的合理性和定价效率。另外，机构投资者配售更有优势，网下配售占比至60-80%（回拨后）。
从交易规则来看，门槛更高，涨跌幅放宽。科创板相对于沪市主板提高了合格投资者的门槛，放宽了涨跌幅限制，采取T+1交易机制。个人投资者门槛有所提升，要求前20个交易日每日股票资产均值不低于50万以及两年交易经验。此外，未来做市商制度在条件成熟时将引入，做市商可以为科创板买卖双方提供报价，为股票交易提供流动性。
从退市制度安排来看，更为严格，指标更多元化。注册制上市门槛从宽，但退市制度从严，“空心化”企业将被直接退市。《科创板股票上市规则》制定了更严格的退市规则，对重大违法、交易性、财务性、规范性的退市条件都比现行规则要严格很多。恒天财富认为，退市制度更为严厉其实对科创板IPO制度形成了一定的制衡。这是一种市场化约束机制，对于企业来说“上市容易、退市也容易”，有助于约束市场风险。
科创板机遇与风险并存
科创板是资本市场改革的切入点，是2019年A股市场最大的增量改革，也是存量结构调整的最大变量，也是最大的“鲶鱼”。恒天财富认为，投资科创板意味着在参与到资本市场改革的进程，同时分享新经济的政策与产业红利，不过同时投资者也需要警惕相关风险，未来科创板一定是机遇和风险共存的。
科创板的直接参与方式主要分为两类：以配售等方式参与科创板股票，和上市后的二级市场交易（包括：竞价交易、盘后固定价格交易、大宗交易等）。
从产品类型上看，在现有基金分类框架体系下，未来涉及科创板投资的基金主要分为：科创板主题基金、科创板指数基金、战略配售型基金和其他现有的公募产品。截至3月5日，已经有19家基金公司上报了36只主题基金，大多数都是封闭三年运作的混合型基金。
恒天财富认为，注册制下的科创板新股首发，将在较短时间内实现价格均衡。科创板IPO定价有效性的显著提升，以及短期股价波动性的加剧，将导致投资者打新收益的确定性降低，当前A股的打新策略将不再适用于科创板。
恒天财富对行情节奏的预判为：先涨后跌，中长期慢牛，结构性行情中个股分化。中长期来看，持续的新股发行将为科创板提供源源不断的供给，结合美股和港股的经验，退市常态化以及小市值公司占比的上升，将使得市场资金更多的关注于具备核心竞争力的细分科技龙头，“龙头效应”将引领市场走出结构性慢牛行情。
但因科创板会出现不少高风险的科技公司，而对于这些公司的筛选、分析和判断，又常常更为复杂，因此对投资者的专业知识要求更高了。恒天财富整体认为，科创板的整体投资机会大于风险，个人投资者将更多通过基金方式参与科创板。
科创板作为我国金融供给侧改革的着力点，高级别的战略性定位将催化短期投资热情。对标美股和港股，推行注册制之后都迎来了3-4年的牛市，因此伴随基础制度改革的稳步推进，中长期将科创板总体呈现指数向上的格局。注册制为创新型企业拓宽了上市融资的渠道，将选择权交由市场，而盈利要求的放宽也将使得传统的估值体系面临重构。注册制下市场资源的分配与定价，将出现强者恒强的局面，部分龙头个股将占据绝大部分的市值份额和成交量。中长期来看，结构性行情的演绎，将对投资者的判断力提出更高的要求，风格分化所导致的“只涨指数、不涨个股”现象，将倒逼部分散户离场，个人投资者通过基金方式参与科创板将成为趋势。
（责任编辑：张洋 HN080）