HUI与黄金之比在2011年中期开启下行趋势

　　前几个月股市下跌时，许多人认为，鉴于黄金的避险魅力，金价会大幅上涨。分析师Przemyslaw Radomski指出，虽然这有一定道理，因为如果美国经济陷入严重困境，金价可能会反弹，但是，这并不适用于股市短期波动与金价之间的联系。过去，股市波动率飙升对金价的影响相当中性，而自2011年金价见顶以来，波动率攀升实际上是利空金价的。

　　Radomski称，基于20周、50周和100周的数据，黄金与波动率指数(VIX)之间并不存在稳定的相关性，相关系数一直在0上下波动。单凭这一点，投资者就应该认为，把看涨黄金建立在股市波动的基础之上是不安全的。

　　抛开相关性，看看当股市波动率飙升时金价的走势有何变化。

　　VIX飙升期间，黄金有温和的反转倾向。但这并不意味着金价总是在那个时候触底。正如2011年，当时金价见顶，并伴随着VIX的飙升——它一度被认为是预示金价将进一步走高的指标。

　　


　　上图用垂线标记了值得注意的VIX峰值。在2011年金价见顶之前，股市波动率飙升暗示的做多(17次案例中有7次)和做空(17次中有6次)黄金的机会相当。而从2011年以来，情况发生了变化，10次中有8次是做空黄金的良机，其余2次为做多机会。因此，平均而言，就当前情况来说，VIX飙升似乎应被视为卖出而非买入黄金的信号。

　　金价不太可能仅仅因为高波动性就飙升。如果波动率处于非常高的水平(急剧上升)，这通常意味着黄金已经经历了反弹，而不是将要反弹。反弹之后往往是看跌的情形，意味着走势横盘或下跌。对金价来说这绝非乐观。

　　与此同时，金矿股前景仍相当偏空，甚至没有改变中期的下行趋势和前景。

　　2000年末，金甲虫指数(HUI)与黄金之比大幅走低，同时伴随着黄金缓慢下跌(金价在2001年初形成第二个底部)。在2000年末该比率触底之后，其走势引领金价走高(符合牛市初期)。但自2008年金融危机爆发以来，该比率走势一直落后于黄金，而且从未突破前高(不像黄金在2011年秋季触及高位)。

　　


　　HUI与黄金之比在2011年中期开启下行趋势，预示不久之后黄金熊市的到来。该比率在2015年底短暂触底反弹后于2016年初重新测试了该底部。在2016年中期金价反弹势头停滞后，HUI与黄金之比再次进入下行趋势，低点不断下移。目前该比率正处在红色阻力线之下，而且尚未看到有效突破——这是该比率将再次下跌的一个预兆，对整个贵金属领域来说仍是利空。红圈代表着该比率可能形成底部的区域——位于连接2000年末和2015年末低点的下降黑线上。如果该比率与金价一同下跌，对金矿股而言会产生极其负面的影响。

　　HUI与黄金之比的走势也说明了为何黄金目前尚未进入牛市。如果现在处于牛市，则就完全有理由期望该比率能引领金价大幅攀升。要记住，早在2000-2001年时，先是该比率触底，然后黄金才形成了第二个底部。目前尚未看到这一切发生。换言之，贵金属市场可能会回吐过去几天、几周和几个月的所有涨幅，然后在触底前进一步下跌。