【中信建投-媒体交流会纪要】信用宽松循序渐进，行情持续市场回升
中信建投策略团队在全市场率先提示牛市的信号之后，市场的快速急涨印证了这个起点的判断。在市场重新迟疑和2月社融数据不及预期的情况下，再提出了信用宽松循序渐进，均衡之后徐徐上市的观点，得到了市场的持续印证。今天我们邀请到中信建投策略首席分析师张玉龙博士，为我们分享当前市场的看法和投资机会。
主讲人：中信建投证券策略首席分析师 张玉龙博士
主持人：
中信建投证券研究发展部副总裁 吴海燕
中信建投证券研究发展部产品中心 孙晓梅
张玉龙：这一次整个A股市场的大幅度上行，大家看到2019年A股已经牛冠全球。我们在春节前就建议持股过节，大家的收益其实都是非常不菲的。然后我们看到创业板指数的话差不多是上涨了30%多，然后主板的话也是表现的是非常好，所以这一次的话我们中信建投的策略研究团队的话在全市场是最早提出了牛市处于一个开始启动的位置。我们提出这个观点之后，那么后来我们还通过几次机构投资者电话会议跟市场反复的沟通了我们的一个看法。市场是不仅仅是牛市，而是那种急速上行很热情的这种牛市。它给整个市场带来的这种振奋人心的这种感觉，一扫去年整个2018年市场下跌的这种阴霾，所以大家是非常的振奋。
上周五，我们看到市场的这种预期出现了一个很大的变化，比如说我们看到了市场出现了看空报告，市场上也有各种各样传言。上周五市场有一个大幅度的调整。在周日的时候，我们又看到2月份社融的数据持续的不及预期，那么在这个时候市场其实非常迟疑后续的表现，都担心市场会回调一段时间。但是在昨天晚上的话，我们是通过电话会议就是2月这种数据怎么看，然后我们是专门为大家重新仔细地进行了一个梳理和解读。然后分析完之后的话发现这一个很重要的结论，其实就是我们目前的话，即使是2月份不及预期，但是整体宽信用还是一个循序渐进的过程。我们的牛市行情还是持续的。
2019年宽信用的过程持续，我们最终能够看到经济活动是缓慢触底的过程。即使在当前没有触底的话，它也是离触底不远的位置。宽信用，另外一方面是随着我们商业银行体系资本金补充的过程，信用的供给能力它会逐步的得到恢复，所以在这种情况下我们能看到第一是信用需求不足，第二个是我们的信用供给能力的提升，所以就会带来利率水平的这种下降。那么利率水平下降的话，对于整个市场来说，它就会产生一个很重要的影响，这种影响就是我们市场它其实就是触底回升的这么一个阶段，这也就是我们说一直定义宽信用的第一个阶段，现在仍然上行市场的过程中。
今天汇报内容分为三个部分：第一个部分讨论当前的市场以及2月的社融，我们到底应该是如何来正确的解读宽信用的这个过程，那么它到底是什么样，然后对于我们市场的评价是什么样，那么这个是第一个问题。
第二部分是对整个市场行情走势作出一个展望。其实这一轮大家都会去讨论，比如说我们的政策牛或者是我们的这种水牛等等其实答案都不是，答案是它来自于咱们这种基本面的这种运动，那么它逐步向好了，那么这个过来了，这是第二个问题。
第三个问题咱们就主要去讨论一下，那么我们在这一轮的机会当中，我们应该是如何来把握，然后怎么来抓到这里头最主要的板块，那么这个驱动因素和相应受益行业是哪些？那么这种结构性最优的这种板块的话，我们还为大家呈现出来。
首先第一个的话我们是在2月18日的时候那天晚上的周报然后提出我们是处于牛市的一个起点，然后我们处于牛市启动位置的话，我们为什么是得出这个结论？因为是我自己在做今年整个研究规划的时候，我就会发现主导去年市场下跌，其实是有两个变量，第一个变量的话是来自于我们整个银行资本金的约束，为什么会产生资本金约束？最主要的原因是来自于我们金融去杠杆引起的资本金约束。因为影子银行的本质其实就是绕开了资本金约束的信用创造，那么在金融去杠杆这个过程当中影子银行原来节约的是什么，那么这个时候的话，你其实相应缺的就是什么。影子银行绕开的是资本金，这个时候你缺的其实就是资本金。那么在有资本金约束的时候整个社会的信用体系它其实是收缩的，这就是为什么去年我们会看到信用供给不足。我们也提出算出来的话，就说整个银行体系资本金的缺口大约是2万亿，最主要的是需要依靠银行的利润来转增资本，才能够实现我们资本缺口从根本上补齐。
那么资本在补齐的过程当中，那么它总共需要多长时间？总共是需要1.5年左右，也就是在2019年的6月，那么我们在当前这个时间段的话，其实就会发现，那么我们的资本金其实基本上补齐了在80%左右这个位置。那么在80%左右这个位置的时候，我们会发现一件很重要的事情就是银行体系这个时候，它的供给能力其实基本上就是得到恢复，但是由于还缺一定的资本金，所以它可能风险偏好并不高。第二个原因，他也不选择这些我们中长期的这种贷款，这种正常的风险水平比较高的这种贷款来投放信用，占用的资本比较多，所以更多的是通过我们的票据和我们的短期贷款那么来实现的信用的扩张。其实对于我们中小企业来说，他们的这种需求的话，也并不都是这种中长期的这种信贷需求，其实更多的也是我们的这种票据结算的需求和这种短期的这种融资需求。这就是我们在1月份的时候看到社融的数据，那么在我们的票据和中短期贷款大幅度上行的过程中，那么使得我们整个的社会融资规模那么就一下子出现了一个较大的突破。
当然这1月和2月社融大规模波动还有季节性的因素的影响。那么1月份社融从结构上来看的话，那么总量上是有一个大幅度扩张，但结构上我们可以看到中长期贷款其实一个是占比不高，特别是企业的这种贷款。那么在这个时候的话，它其实就呈现出第一个特点，就是我们所说的我们可以看到总量增加结构其实是有待优化的。那么2月份的社融的数据和1月份的社融数据，那么其实就出现了一个和大家预期不一样的地方，因为大家的预期是比较乐观，预期整个2月的收数据是有1.3万亿，但是实际上我们整个社融增量的话只有7030亿，那么人民币的新增贷款的话也只有8800亿，很显然显著的低于1.3万亿左右的预期。那么这个时候的话，大家其实在周末的时候其实就非常的犹豫，就是说我们社会融资规模的增量其实远不及预期，那么是不是我们宽信用这过程没有能够实现呢？市场上其实有很大争议，所以大部分我们看到投资者就会有迟疑，甚至是会看近一段时间有一个回调的这种风险，再叠加上我们看到的监管部门态度可能有所变化，所以大家都预期3月11日星期一开盘其实应该是下跌的。