中国基金报记者 张燕北
近日A股大放异彩，至纯天珠，持续上演普涨。本周三沪指自2018年6月8日以来，首次重回3100点大关。伴随着指数的强势上涨，不少理性投资者开始疑惑，指数是否已不够便宜？当前时点指数投资该如何做？
为此，基金君邀请到景顺长城基金公司徐喻军做客中国基金报粉丝群。徐喻军认为，在本轮上涨中，中小创的估值上升较快，加之前期炒作重点在于概念和金融板块，目前中证500指数为代表的中等市值指数成为价值洼地，值得关注。
纵观目前市场指数基金的投资策略，大致有两大类：一类是以完全复制指数为目标；另一类则是加入了特殊投资策略获取超额收益的基金产品，如指数增强型基金。正在发行的景顺长城中证500指数增强属于后者，旨在通过因子的平衡搭配和权重的适度调整获取超额收益。
以下是此次内容实录，供大家参考。
问：感觉量化基金在熊市时比较抗跌，但在牛市涨幅很一般，为什么？
答：一般而言，在熊市或是震荡市量化基金相对抗跌，主要原因在于量化基金有自己的风险模型，会尽可能控制投资组合回撤的风险。在牛市特别是牛市后期，市场可能更多由情绪面驱动而非基本面，股票表现出较高同质性，导致依靠基本面量化的模型优势没有熊市明显。
问：增强指数基金，选择增强股票的标准是什么？
答：增强指数基金选择增强股票的标准在于背后的基本面选股模型，选择能够长期持续盈利，并且估值水平相对合理的股票构建投资组合。
问：仅从估值来看，沪深300并不低估，企业基本面也没有明显改善，您对现阶段市场是如何定义的？阶段反弹还是反转？中证500估值基本处于历史最低位，您觉得中证500这几年估值不断被下杀的逻辑是什么？
答：我觉得年初至今是一轮超跌反弹，如果接下来基本面逐步企稳的话，那么后续将会是反转行情。估值下杀是由于在宏观经济下行周期，企业盈利不达预期导致的。在宏观经济不景气的时候，大型企业由于具备更高的抵御风险能力，表现相对中小型企业会更好，而随着未来经济逐步企稳，我相对更看好成长性好，创新能力强的中小型企业。
问：沪深300指数与MSCI指数有什么区别？你如何看待券商版块这波上涨？现在合适配置上证50指数基金和中证500指数基金吗？
答：沪深300指数与MSCI指数重合度比较高，沪深300指数在金融和地产两个行业权重占比较高，而MSCI指数行业分布更加均匀。券商上涨主要得益于政策呵护、市场回暖、券商估值修复等原因。
中长期看，现在整个市场的估值水平并不是很高，适合进行定投。相对而言，我更加看好中证500指数的投资价值。原因主要在于中证500指数是市场上中盘蓝筹股的代表，以电子、传媒、计算机等代表新经济的行业在该指数中具有较高的权重，成长属性更为突出。指数整体估值处于历史最底部，从过往业绩表现来看，中证500指数在2005年、2014年的牛市行情以及2008年反弹行情中，弹性和涨幅比指数更高。
问：国内的指数增强型基金是以什么标准来衡量它仍然是一只“指数基金”？这种标准对于投资者获取回报来说有什么现实意义吗？
答：指数增强基金是否是一只指数基金主要取决于跟踪误差。可能一般投资者对跟踪误差的理解不是这么深刻，大家觉得一只基金提供相对比较好的收益就可以了。但是对于指数增强基金来说，我们必须要通过控制跟踪误差，使得它在和指数偏离不大的基础上获取超越指数的收益，综合来说，指数增强基金的收益来源有两部分，一部分是指数的收益，也就是贝塔部分的收益，还有另外一部分是阿尔法的收益，也就是超越指数的收益。
对于主动量化的基金管理人来说，我们更多关注的是指数增强基金的阿尔法部分，文玩，也就是是否能够持续产生超越指数的收益。但是对于投资者来说，无法把指数收益的贝塔部分从指数增强基金的收益中剔除，文玩，实际过程中往往贝塔部分收益的波动要远大于阿尔法部分，因此选择一只指数增强基金，不光要看它投资阿尔法端的能力，还要看贝塔端基准指数的投资价值。
问：中国A股纳入MSCI以后，作为长期指数化配置的投资者，是选择300ETF,500ETF，还是MSCI的ETF更合适？
答：首先，我认为300ETF和MSCI的ETF两者的重合度是比较高的，总体来说这两只ETF更偏重的都是大盘蓝筹股，500ETF更偏向于中盘蓝筹股。ETF作为完全复制指数的一种投资方式，给投资者提供了一个长期指数化配置的工具。
我个人认为除了ETF之外，还有一些能在指数产品之上给大家带来额外收益的产品，比如smart-beta产品。这类产品是在一类指数的基础上增加了一种到两种投资策略，例如中证500加入低波动的投资策略，使得整个投资组合变成中证500行业低波指数，这种smart-beta指数长期历史来看比中证500的表现会更好一些。还有另外一种就是指数增强基金，它是在指数的基础上加入了更多类的主动量化策略，然后预期能够持续的超越指数。
问：指数增强是不是意味仓位的激进？指数增强会通过哪些策略达到指数增强的目的？
答：指数增强并不意味着仓位的激进，指数型基金要求股票仓位90%-95%，并没有太多激进的操作空间。指数增强基金主要通过量化选股预期达到增强效果，市场上有不少指数增强产品大幅跑赢了跟踪标的指数，超额收益明显。
问：指数基金和指数增强型基金相比，长期来看哪个更值得长期持有？
答：如果是在一个成熟市场，比如美国这种有效性较高的市场中，指数基金值得长期配置。但是在A股市场中，由于投资者结构偏向散户，而且整个市场的投机炒作氛围相对比较浓，指数增强类基金更值得推荐，因为它通过量化选股获得阿尔法的空间会更高一些。
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（责任编辑：崔晨 HX015）