2018年无疑是中国资本市场史上黯淡的一年，斜刺里杀出的中美贸易摩擦叠加国内经济金融去杠杆等因素，导致A股拾级而下，指数跌幅全球居前。这背后既有国际形势百年未有之大变局，也折射出经济金融周期的强大力量，致使市场迷失信心，也影响了对未来的判断。
其实，“反者道之动”，中国现代经济史一次次地表明，每当我们遇到较大的外部压力时，常常从生生不息的文化深处迸发出超乎寻常的内在活力。何况，人的良善本性推动着人类暴力水平的逐步下降，大国博弈失控的概率极低，竞争加合作才是未来大国关系的主要形态。
当然，历史的进步也并非一蹴而就，调整需要一定的时间，中国经济的改革转型也尚在途中，2019年将是其中关键的一年。当前以转型升级为内核的改革与40年前“春风得意马蹄疾”的普惠式改革不同，它意味着刮骨疗伤、优胜劣汰，所以结构性的“大发散”将是其显著特征，这一特征也将同样投射到股票市场上。
资本市场制度变革快速推进
展望2019年，我们有以下几点具体判断：
第一， 经济下行压力还将延续，但减税降费等政策对冲将缓解企业盈利压力，改革开放深化将推动经济新旧动能转换。在企业盈利层面，优劣企业间将加速分化。
首先，减税重点是增值税率，具有定价权的优势企业将会享受到更大比例的减税红利。
其次，优劣企业间的负债成本差异将更为显著，，债务融资能力的强弱也势必更加分化。
再次，深化改革开放将带来市场规则的重塑，从而改变现有竞争格局。事实上，规则重塑推动的市场格局重建已经悄然而至，优势企业与劣势企业之间的分化将会在经济下行周期中不断强化并扩大。
在经济“稳中有变，变中有忧”及“宏观政策要强调逆周期调节”的大背景下，市场利率的信用定价将更加准确有效，优劣企业间的信用利差将进一步扩大。
我们预计，在民企融资环境总体改善的大背景下，市场会更加注重甄别不同企业的信用资质。那些稳健经营、专注主业的民营企业将受到市场青睐，融资成本和信用利差有望大幅下行；那些经营激进、可能出现道德风险的企业，融资成本难有明显改善。
第三，资本市场制度变革快速推进，从量变抵达质变。
2018年，A股被纳入MSCI新兴市场指数和富时罗素新兴市场指数，并在建立常态化退市机制、降低停牌公司数量和停牌时间、完善股票回购制度等方面均取得了实质性进展。此外，证监会还着力推动IPO常态化，逐步松绑股指期货交易限制。11月，中国资本市场又迎来一项重大制度设计，上交所将设立科创板并试点股票注册制发行，这对于资本市场促进实体经济转型升级具有重要意义。
面向2019年，资本市场制度变革正从量变抵达质变。A股市场的发行、交易、回购、退市制度进一步向国际成熟市场靠拢，而制度的日益成熟推动A股市场形态也同样趋于成熟。
需要注意的是，“市场化、法治化、国际化”之下资本市场制度的重塑所带来的投资机会同样将是结构性的，靠欺诈发行、虚假披露、忽悠式重组等方式立足的上市公司将受到市场的严惩乃至淘汰出局，那些守法经营，真正致力于价值创造的公司将备受青睐。
第四，悲观预期触底反弹，风险偏好稳中有升。
展望2019年，我们判断随着市场风险释放、中美贸易摩擦悲观预期见底、宏观政策逆周期调节及赋予资本市场在金融运行中“牵一发而动全身”作用等政策提振的影响，2019年市场风险偏好将稳中有升。
首先，市场主体风险已经释放。经过2018年的充分调整，市场主体风险已经释放，风险溢价升至历史顶部，主要指数估值步入底部区域，而反映投资者情绪的换手率也同样处于历史底部。
其次，中美贸易摩擦悲观预期见底。文明的变奏之下，未来大国关系的主形态将是竞争与合作的并存。展望未来，我们认为2019年中美贸易摩擦将从对抗走向谈判，最坏的阶段大概率已经过去，这将有助于修复A股市场的风险偏好。
再次，政策提振的力度前所未有。面对市场下行和信心低迷的困境，文玩，决策层一方面通过民营企业座谈会及减税降费等措施向市场释放信心，展现了决策体制的弹性，缓解了市场的担忧。在年末的中央经济工作会议当中，决策层更是着力强调宏观政策逆周期调节，并赋予资本市场在金融运行中“牵一发而动全身”的作用，至纯天珠，政策提振的力度前所未有，这将有利于风险偏好的提升。
此外，减税降费将提振市场信心。相较2018年8000亿减税目标，2019年减税幅度有望超过万亿元。通过增值税率的进一步下调、社保缴费比率的下降、个税税率下调和抵扣项的增加，企业和居民将更真切地感受减税红利。减税降费不仅有助于对冲短期经济下行压力，更是促进营商环境改善、激发市场主体活力的重要手段，有助于提振资本市场信心。
需要补充的是，虽然当前市场悲观情绪已经见底，但我们判断未来风险偏好的回升将以结构性的方式呈现。中美贸易摩擦是大国间长期竞争的产物，是产业分工、经济利益、政治利益甚至发展模式的综合博弈，完全彻底化解需要时间。减税降费缓冲经济下行压力，但减税利益并非普遍分享，具有定价权的竞争优势企业将收获更多减税红利。经济仍处于下行周期，去杠杆并未结束，市场化改革下企业优胜劣汰仍在进行，企业融资成本和盈利加速分化。由此，我们预计，随着市场恐慌情绪消退，投资者对于优势企业的风险偏好将提前回升。
寻找结构性发散行情的赢家
展望2019年，企业盈利的看点是优劣分化，市场利率的看点是信用利差的扩大，制度变革对市场的影响将从量变到质变，市场风险偏好将见底回升。因此，我们认为A股市场尚不存在系统性投资机会，但发生系统性风险的概率也极低。
尤其值得我们留意的是，由于企业盈利优劣分化和市场利率信用利差的扩大，市场或将呈现出“大发散”的结构性特征，行情将从2018年的结构性收敛转为2019年的结构性发散，且结构性发散行情存在超预期可能。投资策略上注重攻守兼备，防守反击。
当前低迷的资本市场恰恰为我们提供了布局未来赢家的绝佳时机。所以，策略上应敢于出击，果断布局结构性发散行情的赢家。
谁是结构性发散行情的赢家？我们认为在中国经济转型升级进程中率先占领制高点的科创公司将是结构性发散行情的先遣部队。此外，具备卓越信誉度和出色管理能力的现代服务业公司，面向广大内需、具备突出品牌力的消费品公司，以及关系国计民生的弱周期行业龙头公司等，也都具有攻守兼备的配置价值。