研究报告内容摘要：
引言：
2019 年以来，家电板块取得开门红，以9.66%的涨幅位列A 股所有行业板块之首。虽然2019 年才过去13 个交易日，在春季躁动，风险偏好提升的背景下，各板块间涨幅差距也暂时不大，但家电板块的关注度确实明显上升。我们认为，基本面不是这轮行情主要的驱动力，而是低估值与政策频出的环境驱动了资金风险偏好的变化。
◆目前板块短期基本面如何？Q4 业绩基本稳定，春节前出货存在翘尾可能
我们对家电板块及重点公司2018Q4 及2019H1 经营情况进行了预判（可以参见报告《家电行业2018 年报业绩前瞻：18Q4 业绩波澜不惊，春节或为基本面分水岭》），整体来看，18Q4 家电需求虽无明显起色，但由于前期产业链上下游的预期都偏谨慎，很多公司从2018Q3 就主动收缩，保守经营，预计18Q4 收入增速和18Q3 基本持平，盈利能力也较为稳定。展望2019H1，我们认为春节前1~2 个月，出货出于春节前补库的因素，存在短期翘尾的可能。
春节后，考虑到地产/宏观的负面影响以及高基数效应，零售端和企业收入增速仍有进一步放缓的可能。在这个背景下，企业也会在春节后对全年经营策略做一定调整，将倾向于保障收入/份额。虽然竞争偏紧，但大宗商品价格下跌会对利润端形成一定支撑，利润率预计保持平稳。
因此，家电基本面虽然仍处在寻底的过程中，但短期表现比较稳定，春节前出货甚至存在翘尾的可能，这一点或许是当前市场愿意增加家电配置的一个基础。
◆估值历史底部与高ROE 带来的安全边际，支撑短期的估值修复
2018 年，地产和宏观因素压制之下，家电板块的业绩增速明显放缓。2018H2 国内机构开始减配，代表性公司股价大幅回调。截至2018 年底， 板块整体PE 约为11.5 倍，相对沪深300 的估值水平已经基本接近2012/2015 年底部，而板块各重点公司的PE 估值水平也基本处于2014 年以来的底部。
高股息率、依旧可维持的高ROE 水平，是长线资金增配的基础。年初以来，虽然板块行情主要依靠"补贴政策预期"、"QFII 额度增加"等事件性催化，但我们也看到外资、国内部分长线资金也在增加配置龙头。当前格力/美的/九阳等公司普遍有5%以上股息率，此外从现有竞争格局来看，白电的优质制造壁垒中期依旧难被颠覆，高ROE 至少这个阶段是没有大幅下降风险的。在A 股/家电板块双低估值的背景下，部分长线资金左侧提前布置， 也是近期估值修复行情的一个推手。
◆"资产荒"逻辑仍然是成立的，持续政策预期催化行情
上文提到高股息与高ROE 带来了长线资金的左侧配置，其背后的本质原因也是随着经济增速的放缓，真正具备竞争优势的优质资产越来越稀缺。除了长线资金配置外，短期的政策预期是催化行情的最主要因素。
已相继有发改委和工信部两位领导明确表示刺激家电消费为2019 年工作重点，政策细则有望逐渐明朗。1 月8 日，国家发改委副主任宁吉喆表示， 2019 年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施。1 月17 日，工信部电子信息司消费电子处处长曲晓杰表示，工信部未来的主要工作之一是进一步扩大内需，开展彩电"汰旧换优"来推动超高清电视应用推广。
在市场对2019 年需求预期一片悲观的情况下，基于较低的估值、短期平稳的基本面与近两年行业上行期积累的关注度，会有资金阶段性的博弈政策带来的交易性机会，这可能是近期行情的主要驱动力。因此对这轮行情的持续性判断，也需要跟踪政策落地的节奏以及实际效果。前期，我们通过回顾上轮家电补贴的市场效果，对本轮"犹抱琵琶半遮面"的刺激政策做了展望。（请见报告：《鉴古知今，上轮家电补贴那些事》）
◆后续投资建议怎么看？对行情不用太悲观，但估值修复可能是波折的
2016-2017 年，基本面上行+资金面一致认同，文玩，共同铸就了龙头股票的靓丽表现。2019 年家电需求放缓趋势还在延续，基本面也依旧处在寻底的过程中，投资驱动力不是业绩的分歧，而是不同资金对分母的预期，家电投资呈现"二元化"结构：一方面，国内投资者机构化、海外资金话语权逐步提升，长线资金比例增加，使得优质资产的弹坑逻辑依旧成立，会有资金左侧布局质优龙头；另一方面，在政策宽松和增量资金入市的预期下，市场风险偏好提升，高风险偏好资金会阶段性博弈政策催化的机会。
因此，当前家电基本面短期稳定、估值较低，长线资金配置与短线政策博弈资金共振，，驱动了年初以来的行情。虽然资金面宽松、后续政策仍有催化（补贴政策逐步落地、增值税减免等政策）的背景下，至纯天珠，我们对行情不宜悲观。但考虑到19H1 基本面仍有下行压力的背景下，年内板块的估值修复可能也是会相对波折的。我们建议投资者认真筛选基本面稳定，中长期竞争力领先的优质个股。
（1）拥抱龙头确定性：龙头由于良好竞争格局和稳固的行业地位，在弱需求下，业绩依旧可以保障有确定性增长，且股息率、现金流、ROE 等经营指标领先，估值均处于或接近历史底部，安全边际高，配置价值领先。建议关注：格力电器、青岛海尔、小天鹅A、美的集团。
（2）布局成长弹性：部分公司短期业绩下修不改其长期成长性，且战略布局和行业地位依旧领先，在2019 年宏观政策宽松的预期下，有望迎来市场对其增长预期和估值情绪的修复，建议关注：老板电器、华帝股份、欧普照明、三花智控、九阳股份、新宝股份。
周市场回顾
市场表现回顾：整体表现优于大盘，除黑电、家电零部件小幅下跌外，其余板块均有所上涨。本周沪深300 指数+2.4%，家电板块整体+2.8%，行业表现优于大盘。其中白电整机（+4.9%）、黑电整机（-0.7%）、厨电与小家电（+0.8%）、照明（+0.3%）、家电零部件（-1.1%）。
风险因素
1.宏观经济不景气或加速下行给行业带来的系统性风险；
2.地产销量出现大幅度萎缩，影响行业新增需求，造成需求下降；
3.家电行业原材料价格大幅度上涨，造成企业成本压力上升，毛利率下行。