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据彭博新闻社报道，中国官方一再申明地方政府通过企业举债的后门已经关闭，城投债的火爆行情表明，投资者对此并未当真。多家私募机构近期对此泼出凉水。
中国通？？多达15万亿元的债务置换，为地方政府融资平台企业历史债务买单之际，贵州文玩，此类企业融资并未停顿：彭博汇总数据显示，城投债今年发行规模已达约4400亿元，7月以来的发行量更是超过去年整个三季度的130%。中债5年期AA+和AA级城投债收益率估值均跌至历史低点，个别城投券与同期限国开债的利差低至不足20基点，显示投资者依然笃信城投债具有政府信用。
通过国务院2014年43号文和《？？算法》修订，中国对地方债务确立了“修明渠、堵暗道”的处理原则，财政部今年再次明确，地方政府可以在限额内发行地方债，但被禁止在此之外通过企业举债。茂典资产、蓝石资管以及耀之基金等私募基金的管理人，最近接受彭博访问时都对配置城投债表达了谨慎立场。
“还是要当心一点，”茂典资产执行董事梅东亚对盲目追捧城投债风险警告称，“新发的城投债已不具有政府兜底的性质了。”
他指出，政府已明确说明2014年之后，城投公司以自身的资源或资质去发债没问题，但政府负债以城投的名义去发是不合规的。这家位于上海的私募目前管理的固收资产规模达100多亿元人民币，其中70%为信用债。
“市场对城投的判断过于乐观了，”蓝石资管总裁朵元此前也对彭博表示，“一窝蜂涌向城投而摈弃产业债，这本身就是不专业的表现。”他强调，城？？和国债、地方债肯定还是有本质区别的，不能把每个城投主体都看作是中央政府的信用。
押宝政府信用
去年以来，产业债信用风险则接连暴露，本周国裕物流违约后今年公募债券违约数量已近升至18只。相比之下，地方债置换计划推出后，存量达4.2万亿元的城投债兑付前景相对改善，迄今未发生公开市场违约，这强化了许多投资者眼中城投债享有的隐形政府信用的判断。
“未来明面上的地方政府债务置换不会有了，但其他形式的解决方式大概率还是会有的，”光大证券固定收益首席分析师张旭接受彭博电话采访时表示，他不否认目前市场对城投债“估值稍微有些高”，个别还存在泡沫，因此配置城投“战战兢兢”。
长江证券固收投资总监邓睿表示，在宏观经济走向L型这个较长的底部周期内，社会资本会逐渐更倾向于参与城投债及PPP等拥有政府隐性支持的项目。招商证券固定收益研究主管孙彬彬也在电话采访中表示，虽然有43号文的约束，城投债的特殊性还会以一定形式存在。
“债务置换的过程不可能只是一轮，”邓睿认为城投债收益率普遍创新低存在估值风险，但发生整体的兑付风险还言之过早。“城投所从事的基建仍旧是当地政府保增长的重要手段，所以地方隐性支持依旧会在。”
资产荒
今年5月，财政部明确要求推动融资平台公司市场化转型，严禁安排财政资金为融资平台公司市场化融资提供担保，但城投发债热度不减，收益率还连创新低，一个重要背景是债市资金充裕，优质资产相对稀缺，市场机构严重“欠配”。
“票息低，这些市场都知道，但是其中的人没有办法，至纯天珠，必须把空闲的资金配出去，”南京证券固定收益研究员杨浩在电话采访中表示。“从6月份中下旬开始，城投债发行比之前容易多了，3、4倍的认购是很常见的，票面利率也低得不可思议。” 梅东亚、孙彬彬等市场人士也表达了类似观点。
7月21日，AAA评级的广州市城市建设投资集团有限公司发行了10亿元人民币10年期城市停车场建设专项债券（16穗城投债01），发行结果显示认购倍率达5.43倍，最终的票面利率为3.33%，较当日的中债10年期国开债收益率估值仅高约18.5个基点。
太乐观
国内评级机构大公提供的数据显示，2016年上半年，有71家城投企业的评级被上调，而下调的仅有5家；整个评级上调的发债主体中城投企业占30%，而下调的发债主体中城投企业只占3.2%。
不过大公也书面回复彭博称，城投企业早期因承担公益性项目而举借的债务被纳入地方政府债务并被逐步置换，债务安全度由此提高，但新增债务大部分并未被认定为地方政府债务，该部分从形式上更偏向于“企业自身的债务”，安全度受到质疑。
大公并指出，目前各地对地方政府债务置换进行会计处理的标准和方法也不统一，被置换出的债务是否真的不再是城投企业的负担仍不定论。梅东亚也表达了类似担忧。
中诚信政府融资评级部评级副总监关飞亦在书面回复中称，从信用风险角度，投资城投债，除了考虑外部支持的因素，更需要回归企业的基本面，不能因为产业债出现了违约、城投债目前没有出现违约，就认为城投债的信用风险一定都小于产业债。
管理着160多亿元国内固收资产的上海耀之资产管理中心首席运营官王鸣也在采访中表示，目前城投债的收益率太低，利差保护过小，由于久期较长，一旦市场出现今年4月乃至2013年中的那种剧烈波动，城投债根本就抛不出去，所以现在不怎么买城投债了。
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