设备投资周期主要由存量设备替换、需求与生产技术进步驱动，通常包括2-3个库存周期、持续7-11年。中国设备投资增速和设备投资占GDP比例指标并未呈现完整的周期波动性，如果以5000户企业调查数据作为设备投资周期的衡量指标，中国的前一轮设备投资周期可能在1998-2009年，包含的3个浪分别对应一个完整的库存周期。2017年出现了2009年以来，设备投资增速首次年度级别的回升，叠加设备投资指数、产能利用率、库存周期从低位回升，似乎显示新一轮设备投资周期开启。我们认为，从2017年以来各类数据的验证来看，新设备投资周期可能并未完全开启，2017年设备投资的回升有可能是旧周期的C浪。新设备投资周期支撑条件不充分的理由可能包括以下几点：一、设备投资指标(增速、5000户调查)在2016年的低点由供给侧改革所引起，供给侧改革首先加强了B浪的回落阶段，但经济增长的旧动能并未出清，经济增长对地产、基建的依赖性仍较强。二、利润和产能利用率对设备投资周期的支持力度不足。三、企业整体债务负担仍较重，企业部门债务周期或仍继续去杠杆阶段。
从高频监测数据看，生产与需求分化。生产方面，发电耗煤增速回升，高炉开工率回落，尿素企业开工率回落，浮法玻璃产能利用率回落。价格方面，上游原油价格回升、煤炭价格回落、铁矿石价格回升，中游钢铁价格回落，有色金属价格以回落为主，水泥价格回落、玻璃价格回落。库存方面，上游原油库存分化，煤炭库存回升，铁矿石库存回升，中游钢铁库存回落、有色库存以回落为主。需求方面，汽车销售继续负增长、商品房销售增速回升。
流动性方面，本周央行资金净投放，市场资金利率整体分化；十年国债收益率回落，人民币对美元升值。112月末逆回购余额230500亿，SLF余额928亿，MLF余额49315亿，PSL余额33795亿。1月18日当周逆回购到期量为4100亿，MLF到期3980亿。
重要新闻梳理：科技部部长王志刚近日表示，科技部将鼓励支持民营企业参与国家重大科技任务，充分发挥民营企业机制体制灵活、市场敏感度高等特点，推动高校和科研院所成果在民营企业转移转化，加快形成具有市场竞争力的产品。北京市近日出台改革国有企业工资决定机制的实施意见，其中明确要求北京市国有企业建立健全工资决定和正常增长机制，与劳动力市场基本适应，与经济效益和劳动生产率挂钩。
正文
一
我们对设备投资周期的理解
设备投资周期主要由存量设备替换、需求与生产技术进步驱动，通常包括2-3个库存周期、持续7-11年。中国设备投资增速和设备投资占GDP比例指标并未呈现完整的周期波动性，如果以5000户企业调查数据作为设备投资周期的衡量指标，中国的前一轮设备投资周期可能在1998-2009年，包含的3个浪分别对应一个完整的库存周期。2017年出现了2009年以来，设备投资增速首次年度级别的回升，叠加设备投资指数、产能利用率、库存周期从低位回升，似乎显示新一轮设备投资周期开启。我们认为，从2017年以来各类数据的验证来看，新设备投资周期可能并未完全开启，贵州文玩，2017年设备投资的回升有可能是旧周期的C浪。
在前一轮设备投资周期包含的3个库存周期中，每个库存周期都有完整的上升阶段(被动去库存、主动补库存)和下降阶段(被动补库存、主动去库存)。2009年开始的设备投资周期中，A浪的库存周期也具备了完整的上升、下降阶段，但B浪对应的库存周期欠缺稳定的上升阶段，2013-2016年以下降(被动补库存、主动去库存为主)，从而导致周期下行的幅度更大。我们认为，2008年以后，中国经济增长过度依赖建筑需求(房地产、基建投资)叠加2012年以后出口增速中枢下移，导致结构性的供给过剩，库存周期持续走弱。随后的供给侧改革又导致一轮主动去库存阶段，使整个经济周期下降到更低的方位，进而导致新一轮库存周期上升的开启。当前这一轮库存周期已经处于下降阶段，与设备投资指标背离。但如果观察设备投资增速，则相对一致，2018年相比上年重新回落，年度级别的回升恐难以持续。因此我们认为，新设备投资周期支撑条件不充分的理由可能包括以下几点：
一、设备投资指标(增速、5000户调查)在2016年的低点由供给侧改革所引起，供给侧改革首先加强了B浪的回落阶段，但经济增长的旧动能并未出清，经济增长对地产、基建的依赖性仍较强。随着2018年的“房住不炒”调控和防风险目标强化，房地产投资(扣除土地购置费部分)、基建投资对经济增长的贡献走弱，叠加外需动能受外部条件拖累，经济下行压力加大，“新动能”尚难以完全替代“旧动能”的作用。新动能代表性行业信息传输、软件和信息技术服务业的投资增速，在2018年出现了下台阶式的回落。中游装备制造业的库存周期从2017年下半年开始进入去主动去库阶段，其内部各行业投资增速变动分化，经济新旧动能转换对设备投资的支撑力度可能不足，因此供给侧改革可能只开启了新库存周期，而非新设备投资周期。
二、利润和产能利用率对设备投资周期的支持力度不足。通行观点认为，工业企业利润领先制造业投资增速一年左右。如果将制造业按上述标准细分，可以发现这种领先关系主要来自于上游原材料加工业，中、下游的企业利润与投资增速基本同步。2016年之后，上游行业的企业利润明显改善，跟供给侧改革导致的产能利用率提升有很大关系，上游原材料加工业对制造业拉动率的拉动率回升明显，是2018年制造业投资增速回升的主要动力。考虑到国内需求和PPI趋势回落，预计利润增速或继续下行，可能难以支撑设备投资周期回升。产能利用率方面，目前工业产能利用率已见顶回落，2018年三季度低于上年同期与二季度水平，高频数据显示近期产能利用率继续回落，2016年以来的回升趋势结束，对设备投资的支持力度或减弱。