一、回顾2018：主要矛盾剧变，港股从“牛市”转为“至暗时刻”
1.1、2018年，全球主要股票指数以美元计价的都出现了不同程度的下跌，A股跌幅居于前列，港股也明显调整。秉承“抓住特定时间阶段的主要矛盾”的策略框架，2018年2月我们策略观点从“看多牛市”调整为看空、“进入调整期”、“至暗时刻”，是最早看空港股的，并提出“三座大山”即全球货币环境收缩期、中国去杠杆和经济下行期、中美关系调整期，进而10月初明确看空美股。
1.2、2018年港股行情的节奏和阶段性影响因素总结。
——1月港股基本面、资金面、投资者情绪的乐观因素叠加，行情阶段性超涨。我们前瞻性提示风险：欧美货币政策趋紧；中国金融监管和去杠杆力度增强。
——2月全球股市大调整之前，即发布《短期波动骤升及长期价值重估》提示风险，大调整之后，我们秉承着敬畏市场的态度，判断主要矛盾已经发生变化，从而提出《梅花香自苦寒来，牛市进入调整期》观点上转向看空港股。
——3月7日《多变的春天》警惕风险：贸易和地缘政治风险的上升；中国防控金融风险及改革可能导致短期震荡风险，建议二季度轻仓“卧倒”。3-6月港股宽幅震荡，教育、医药等防御性板块走出独立行情，A股跑输港股。
——6至9月维持“至暗时刻”判断。贸易再度升级；中报季业绩不达预期以及政策利空，抱团取暖的强势股崩塌。10月初看空美股。
——在11月中旬之后，我们的中期市场观点从“悲观、避险”微调为“中性、防守反击”，《一溪流水泛轻舟》、《山不转，水转》强调2019年将构筑长期底部区域，基本面仍有较大压力，但是激发市场活力的政策红利驱动结构性行情。
二、畅想2019：山不转，水转，一溪流水泛轻舟
猜想1：宏观政策更积极但是政策力度受限，“螺蛳壳里做道场”
猜想2：宏观政策手段更注重激发市场活力，充分挖掘存量财政潜力
猜想3：2019年贸易阶段性缓和，相应，人民币2019年将维持强势
猜想4：2019年资本市场将更加活跃，资本市场是深化市场化改革重要抓手
猜想5：风水轮流转，中国资产将成全球长线投资的配置宠儿
猜想6：中国权益资产的结构性机会增多，A股的机会多于港股
猜想7:精选中资美元债，是中国资产配置中防守反击策略的优选
风险提示：欧美日发达市场股市可能补跌调整、中国经济下行风险
1、回顾2018:主要矛盾剧变，2月份调整港股观点从“牛市”转为“至暗时刻”
1.1、2018年“三座大山”是影响中国权益资产表现的主要矛盾
2018年，全球主要股票指数以美元计价的都出现了不同程度的下跌，A股跌幅居于前列，港股虽强于A股但也明显调整、勉强处于中游水平。
秉承“抓住特定时间阶段的主要矛盾”的策略框架，2018年2月我们策略观点从“看多牛市”调整为看空、“进入调整期”、“至暗时刻”，是最早看空港股的，并提出“三座大山”即全球货币环境收缩期、中国去杠杆和经济下行期、中美关系调整期，进而10月初明确看空美股。
2018年，全球货币环境处于收缩期，反映在全球资产表现上，全球主要股票指数以美元计价都出现了不同程度的下跌；美元指数升值，除了具有避险功能的日元相对美元升值，其他货币均相对美元下跌；主要大宗商品下跌。
1.2、2018年港股行情的节奏和阶段性影响因素总结
我们秉承着敬畏市场的态度、抓住主要矛盾的策略框架，2018年2月份在观点上做出从强烈看多到看空的重大调整。没有刻舟求剑、没有屁股决定脑袋，虽然从2016年初开始就被认为是扛起港股牛市大旗的代表性旗手，但是，当我们判断影响资本市场的主要矛盾发生变化之后，2018年2月份开始就不断地明确改变观点——看空、提示风险，属于最早看空港股。
1月港股经历了情绪亢奋、气势如虹的上涨，经济复苏周期后期，全球资金配置从债市流向股市，从发达市场流向新兴市场，国内投资者在年初大举融入港股通单月流入规模达到历史新高765亿港元，投资者行为导致趋势的自我延续，基本面、资金面、投资者情绪的乐观因素叠加，导致行情的阶段性超涨。此时，我们也开始担忧上涨过快之后的风险，在1月29日的报告《钱潮涌动香江，享受美好时光》中，我们前瞻性提示，一季度后期可能的风险因素：欧美货币政策趋紧；中国金融监管和去杠杆力度增强。
2月伊始，在全球股市大调整之前，2月4日即发布《短期波动骤升及长期价值重估》提示风险。2月初美股发生小型股灾，引发了包括港股在内的全球股市的下跌。此次美国股灾始于美债利率上行过快、工资数据超预期，但是由于投资者过度拥挤的交易，包括习惯低波动的市场、热衷做空VIX的交易策略、风险平价策略盛行、被动投资快速增长等等，货币政策收紧的预期就如蝴蝶的翅膀只是轻轻煽动，最终导致全球股市重演了2015年A股式踩踏，引发超预期的大调整。2月12日《梅花香自苦寒来，牛市进入调整期》、2月25日《多变的春天》中，我们提出：港股中期面临资金面和基本面的不确定性。