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陈歆伟/通信分析师（S0570518080003）
5G最新观点
近期，5G催化剂事件耐，不断增多，我们可以看到，海外方面，美国FCC在拍卖5G频谱，韩国最大运营商SK也在本周，开始部署首批5G商用基站，预计19年3月份实现商用；而回到国内，大家比较关心频谱和牌照到底什么时候发放，从我们了解的情况看，国内频谱近期发放的可能性在不断加大，而5G牌照我们预计还是在2019年下半年发放。
通信板块整体观点
我们对 19 年通信行业的发展总体保持乐观态度。大家可能比较关心明年运营商资本开支，从我们了解的情况来看，目前运营商的资本开始仍处于计划阶段，目前看影响运营商资本开支的主要因素：一个是运营商本身收入端和支出端对盈利的影响，另外一个5G技术方案选择仍然具有一定不确定性。
但我们应该看到，回顾过去20年通信发展历程，每隔十年便有新一代的移动通信技术进入商用，2000年12月，日本以招标的方式颁发3G牌照，标志3G技术进入商用阶段。2009年12月，北欧运营商TeliaSonera率先完成了4G网络的建设，标志着4G网络进入商用阶段。从技术发展的路径来看，2019年将是5G元年。
可以说2019 年是我国备战 5G 商用的关键一年，5G 牌照也有望于19年底发放，所以我们认为运营商5G预商用网络的建设可能带来运营商资本开支边际改善，可能整体资本开支增速不高，但整个行业盈利将开启上行周期。从·投资节奏上来看，目前5G技术方案选择上仍然有一定不确定性，而且5G牌照基本要到2019年下半年才发放，可能2019年上半年仍然是一个5G主题性投资行情，随着技术趋势明朗，建设方案明确后，各个子版块确定性的投资机会将逐步显现，至纯天珠，这个时候大家更关注标的业绩具体受益程度。
5G标的方面，我们认为应该沿着主设备、无线射频、有线侧这样一个投资顺序。首先我们认为设备商在受益确定性最高，竞争格局上越来越集中，主要推荐中兴通讯(000063,股吧)和烽火通信(600498,股吧)。
其次我们应该关注5G技术升级带来无线侧变化，从技术上看，因为5G将在网络带宽、连接密度、时延、同步、成本和效率上有更高的要求，天线侧需引入Massive-MIMO技术，同时由于网络架构变化，5G时代天线将会和RRU合在一起变成AAU，整体天线向有源化发展。
过去4G时代天线为4通道和8通道，现在，因为Massive-MIMO技术引入需升级到64通道，技术升级带来无线射频端市场空间的提升，天线振子、滤波器和PCB需求量将大幅提升。天线方面建议关注与设备商深度合作的上游企业。随着5G时代来临，天线与基站设备实现更深层次的绑定，我们建议关注第三方天线制造商通宇通讯，以及为华为公司天线产品提供精密加工服务的企业东山精密(002384,股吧)以及鸿博股份(002229,股吧)（发布预案收购弗兰德30%股权）。滤波器建议关注东山精密（已完成收购苏州艾福电子70%股权，艾福主要生产包括陶瓷介质滤波器等），至纯天珠，风华高科(000636,股吧)（国华新材料）（电子组覆盖）。
AAU射频板需要在更小的尺寸内集成更多的组件。在这种情况下，为满足隔离的需求，需要采用更多层的印刷电路板技术。另外，AAU射频电路板相较于4G时期的尺寸也会更大，考虑到5G基站发射功率的提升，工作频段也更高，因此5G的射频电路板对于材料的散热性能以及损耗性能也提出了更高的要求。因此综合来看，层数增加，尺寸增大，材料要求提升，5G AAU射频板的价格相较4G时期会有一定幅度的上涨。综合以上，我们认为5G基站电路板市场将有望量增价涨。预计5G网络的规模商用将推动通信电路板市场空间的大幅增加。建议关注沪电股份(002463,股吧)（电子组覆盖）以及深南电路。
最后是有线侧，有线侧有一个不确定性的因素，就是SA和NSA方案的选择，这两种方案各有优缺点，我们认为在5G初期可能采用NSA方案进行过度，最终未来实现网络切片、边缘云计算以及低延时的业务，最终仍将采用SA的方案。有线侧我们主要推荐的光模块和光纤光缆。根据5G网络架构，光模块需求主要分为前传、中传和回传。前传速率有25G和100G，主流方案我们认为以25G为主。中传大概率以50G PAM方案为主。回传我们认为速率100G或者更高。我们预计5G时代光模块需求大概在70-140亿元左右，与4G相比增速大概在4%~107%。光模块主要标的是光迅科技(002281,股吧)、中际旭创、天孚通信(300394,股吧)和博创科技。
孔凌飞/中小市值首席（S0570517040001）
创业板10月19日低点以来上涨近20%，相比同期上证、中小板显著跑赢。当下我们对于创业板、成长股的整体观点如下：此轮上涨主要反映出市场情绪的修复以及风险偏好提升，与基本面匹配度低，因此对机构投资者意义不大；同时我们对明年的成长股行情相对乐观。
行情复盘：
整体A股10月19日来涨幅前20的股票中，市值大于100亿的有6家，12家小于50亿；绝对股价仅8家高于10元；TTM PE为负或高于50倍的有18家；2018Q3业绩同比下滑的有11家。整体A股涨幅靠前的个股有市值小、绝对股价低、基本面相对较差等特点。
创业板同期涨幅前20的个股中，市值大于100亿的有1家，另有17家不足50亿；绝对股价低于10元的10家；TTM PE为负的有5家，超过40倍的有12家；2018Q3归母净利润同比负增长的有13家，同比微增（小于10%）的有2家。即这一波涨幅较大的个股同样具有市值偏小、绝对股价较低、基本面与股价走势不匹配等特点。
基本面：
中小盘股三季报业绩增速不尽如人意，中小板又略强于创业板。中小板创业板整体前三季度营收利润增速为20.47%/7.8%，创业板剔除温氏后收入利润增速为19.65%/4.77%，低于中小板整体水平。
当前估值横向/纵向对比：整体法剔除负值的创业板TTM PE为30倍，已经与2012年底585行情起步时相当；但是以全样本的口径测算，创业板PE44倍，仍然高于当时29倍的水平。我们理解是现在创业板经过多年扩容后，业绩分化加剧导致。
对明年乐观的原因：创业板与沪深300的估值比已经达到过去八九年以来的低点，会有局部具备估值优势的机会；根据华泰策略观点，明年上市公司盈利增速趋势将呈现“U”型，随着盈利增速回复，会有行业性机会；目前政策回暖明显（支持民企、并购重组放松、回购等新政），贵州文玩，部分公司资本运作空间打开。
对于当前投资机会的看法：1因为缺乏较为明确的高景气度行业方向，目前仍以寻找个股为主，主要推荐元隆雅图、华体科技、中新赛克，我们认为优质成长股在本轮行情后有补涨可能；2保持次新股标的跟踪，挖掘优质个股；3从质押、回购等资本市场行为模式改变的角度寻找事件驱动的投资机会。临近年底，高送转市场热度上升，欢迎关注我们团队此前进行的高送转潜力次新股的筛选。
系列会议
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【1107】知是力第（16）讲：嘉能可KCC暂停售钴，供需影响几何？中期拐点何时至？
【1104】如何看待近期政策变化和外部环境变化
【1101】寻找三季报中的预期差——策略及多行业联席会议
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